再看昨晚公布业绩的亚马逊，四季度收入和净利润也没有任何问题，AWS云业务增长保持稳定（24%），2026年资本支出***高达2000亿美元，盘后也遭到了10个点猛砸。

过去两年，美股市场曾处于一种近乎狂热的“军备竞赛”逻辑中，投资者将高额的资本支出视为企业拥有AI护城河的标志，甚至奖励那些敢于烧钱购买GPU和建设数据中心的公司。

但是现在，逻辑发生了根本性的反转，超预期的资本开支令市场趋之若鹜。

美股人工智能的主题投资已经从概念爆发的“蜜月期”正式步入了一个充满残酷现实考验的“去魅”与“破坏”并存的新阶段。

所谓“去魅”，体现在市场对AI基础设施建设的狂热开始冷却，转而对巨额资本开支的转化效率开始产生疑虑。

据统计，亚马逊、谷歌、微软、以及Meta四家科技巨头合计***在2026年投入6600亿美元用于AI基建，这一金额超过以色列的GDP，同比激增60%！

企业为了争夺未来十年可能存在的AI垄断地位，必须尽可能地烧钱堆砌算力，而AI应用端的变现却迟迟未能迎来爆发点。

在当前的估值水位下，容错率已经不高。投资者会问：如果数千亿美元的投入只能换来云业务几个百分点的加速，那么这种增长的代价是否过于昂贵？

再者，AI的扩张正遭遇物理世界的硬约束。

美国的电网基础设施并不足以支撑数据中心算力的爆发式增长，在现实中，无论是天然气涡轮机的交付周期还是核电站的重启，都面临着长达数年的滞后。

那么，即使企业愿意花钱，算力也无法按照预期的速度线性增长，从而导致资本投入的边际效益递减。

在“去魅”的同时，“破坏”的逻辑则在软件应用层面上演得更为惊心动魄，这被形象地称为“SaaS危机”。

近期Adobe、Salesforce、SAP等软件公司的股价经历了一番罕见的调整，Anthropic发布的Claude Cowork及其行业插件成了导火索。 iShares软件股ETF (IGV) 年初至今（YTD）跌幅已达25%，远远跑输大盘。

过去十年，软件行业的估值锚点建立在“席位数量乘以单价”的逻辑之上，简单来说，企业按人头付费，员工越多，软件收入越高。

然而，像Claude Cowork这类具备高度自主性的代理型AI展示了令人震惊的能力，把客服、财务、翻译、程序员、画图师的工作全给干了。

当AI不再仅仅是辅助人类的“副驾驶”，而是能够独立完成任务的“自动驾驶”时，企业对初级员工的需求将大幅下降。

并且，如果一家公司可以用AI代理替代30%的客服或初级程序员，那么它就不再需要购买那么多的Salesforce或Service Now账号，SaaS公司的收入与企业员工数之间的正相关关系被切断了。

这样一来，传统SaaS可能会彻底沦为底层数据库，而不再是人类操作的交互界面，客户只需要根据服务结果，向AI智能体公司付费即可。

Agentic AI的突飞猛进，正在从根本上瓦解这一商业模式的基石。如果说硬件巨头的危机是“花钱太快”，那么软件巨头的危机则是“赚钱的逻辑没了”。

市场恐慌地意识到，AI带来的效率提升本质上是通缩的。即便像ServiceNow这样的公司发布了不错的财报，其股价依然遭遇重挫，因为市场看到的不是当前的增长，而是未来潜在市场规模的剧烈收缩。

与此同时，宏观环境也在发生着剧烈变化。过去十几年，美股科技股的高估值在很大程度上依赖于美联储提供的充沛流动性。而“沃什交易”引发的流动性恐慌，恰好放大了板块微观层面的动荡。

02

沃什交易

意味着什么？

凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为美联储***之后，把贵金属和美股市场都吓得不轻。

凯文·沃什；来源：维基百科

他的背景和货币政策主张给市场带来了一个难以预判的信号，提名很可能已经被市场按照“流动性拐点”来交易。

贵金属的崩盘，本质就是市场在通过“沃什交易”发出信号——未来的美元将变得更“贵”且更“稀缺”，这种流动性紧缩的紧张信号，已经传导到了此前连续上涨的股市。

首先，沃什给投资者的感觉就像是一个“既给糖吃，又给大棒”的老板。

大家原本指望新***上台是来“发钱”救市的，毕竟他是总统提名的人选，市场上普遍预期他上任初期会顺应政治压力把短期利息降下来，让大家觉得手头松动点。

但问题在于，仔细挖掘其过往记录，沃什其实是个讨厌美联储“兜里揣着太多国债”的鹰派人物。

他以前就严厉批评过量化宽松，所以市场极度担心他会搞一种很分裂的操作：一边降息哄大家开心，一边却在后头大规模抛售美联储手里的债券。

一旦美联储带头抛售，国债价格下跌，这就直接导致长期利率反而会飙升。这就好比银行一边给你降***利息，一边却把你房贷利率大幅提了上去。

这一招直接打中了科技股的估值命门，因为长期利率一涨，科技股画的“大饼”就不值钱了。

当沃什让长期利率变高时，意味着钱变得更“贵”了。流动性预期的改变直接压制了长端利率，导致10年期美债收益率在缩表恐慌下并未随降息预期下行，反而因期限溢价的回归而卡高位。

对于极其依赖未来现金流折现的长久期科技股，无风险利率的居高不下直接锁死了估值上限。这就是为什么纳斯达克这种最看重“赌未来”的板块跌得最惨。

另外，过去几任美联储***（伯南克、耶伦、鲍威尔）往往在股市大跌时暗示会暂停紧缩，这种现象被称为“美联储看跌期权”，即美联储会为市场保底。

然而，沃什曾明确表示，美联储过于关注资产价格，这种“看跌期权”鼓励了过度的风险承担。这会给投资者带来一些担忧，也就是说未来美联储在他的带领下，可能不会在股市下跌 10%-15%时就匆忙救市。

不给足够的安全垫，那么投资需要更高的回报才愿意持有股票，导致市场风险溢价上升，从而压低了股价。

所以总得来说，“沃什交易”本质就是围绕货币政策底层逻辑重构的预期博弈，它意味着：

1.钱更贵了；2.钱更少了；3.安全网破了。

并且，这事儿发生的时间点太尴尬了，刚好撞上了AI公司“最缺钱”的时候。这些AI公司还没证明自己能赚大钱，以后借钱成本又要变高，投资人一算账发现这生意风险太大，万一以后赚的钱还不够还利息怎么办？

像甲骨文、Meta都在疯狂烧钱建数据中心，花的都是几百上千亿美元的天文数字。数据显示，到2030年，美国投资级债券市场十大借款人中，将有一半是超大规模数据中心运营商。

据TD Cowen上月的一份报告，甲骨文数据中心项目的借贷成本进一步扩大，利率接近垃圾级债券的水平。甚至有消息传出，美国的银行正积极寻求保险公司和私人信贷基金等投资者的帮助，以出售与甲骨文数据中心项目相关的数百亿美元贷款。

03

“大调整”的前兆？

综合这些因素来看，市场面临一波显著回调的概率也在增加。

技术面上，纳斯达克100指数近期在尝试突破历史高位时遭遇了明显的买盘衰竭，随后迅速掉头向下。日线和周线级别构筑出了典型的“双顶”或“更低的高点”形态，技术指标显示出顶背离的特征。

资金面上，过去一年中，散户投资者的大量涌入和对科技股的投机***易曾助推了市场大幅上涨。

并且，散户资金与加密货币市场的相关性极高，随着近期比特币价格的重挫，这种投机资金正在快速退潮，可能引发连锁式的抛售反应。

总的来说，纳斯达克指数当前正处于一个由技术面破位、资本开支黑洞、商业模式颠覆以及宏观流动性退潮四重利空因素交织而成的“完美风暴”前夜。

未来的几周甚至几个月内，***如这些利空因素继续被放大，皆有可能经历一波与去年2-3月类似的修正。

对于投资者而言，短期内市场可能会持续震荡，甚至进一步下探，不要再把“科技股”当成一个整体来买，或者在第一个支撑位就全仓杀入。返回搜狐，查看更多